【天风有色杨诚笑团队】紫金矿业:业绩持续高增长,彰显资源/运营/融资优势

原标题:【天风有色杨诚笑团队】紫金矿业:业绩持续高增长,彰显资源/运营/融资优势 来源:笑看有色

公司发布2020年三季报,业绩逆势大增

2020前三季度公司实现营业收入1304亿元,同比增长28%;实现归母净利润为45.7亿元,同比增长52%;扣非归母46.7亿元,同比增长69%。实现经营活动现金流净额99亿元,同比增长63.5%。其中Q3实现归母净利润21.5亿元,同比增长87%,环比增长56%,持续超预期。

充分受益金价上行,内生挖掘补充矿权扰动。2020前三季度金价同比大幅上涨23%,公司成本持续优化,矿金毛利率大幅提升至51%,在矿权扰动下挖掘现有项目潜力,实现产量微幅提升至29.5吨,充分受益金价上行,矿金毛利超过51亿元,占比达44%。铜价修复企稳,矿铜放量保价护航。2020前三季度铜现货平均价为4.7万元/吨,YOY为- 1.6%,通过技改及规模化放量等有效降低成本,在铜价承压情况下,毛利率逆势增长3个百分点。合计矿铜产量34.5万吨,同比上涨31%。分项目来看,科卢韦齐、多宝山贡献主要增量。锌价承压,铅锌业务小幅拖累业绩。2020前三季度锌均价为1.8万元/吨,同比回落15%,同时成本抬升9%,带来毛利率大幅回落至24%。矿锌产量24.4万吨,同比下滑12.5%

经营性现金流持续改善,财务费用/资产减值可控

2020年1-9月实现经营活动现金净流量约 99.05亿元,同比大幅增长63.5%,主要由于公司矿金价格上行、矿铜持续放量。目前资产负债率在60%左右水平,利息支出小幅提升,但伴随海内外多个资源项目逐渐投产,经营性净现金流有望持续攀升。资产减值损失/信用减值损失 3.4亿元小幅提升。

资源、运营、融资优势有望持续,矿业巨头雏形初现。2020年是公司“项目建设年”,哥伦比亚武里蒂卡金矿、黑龙江紫金铜业等基本建成投产,卡库拉铜矿、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿、黑龙江铜山矿采矿、陇南紫金改扩建项目超预期推进。并购成长逐渐进入收获期,在多样化融资支持和项目运营管理优势不断凸显下,资源优势有望不断转为经济效益,向全球领先的矿业巨头迈进。

盈利预测与评级。紫金矿业矿铜矿金产量持续爬坡,部分项目风险可能逐步释放,降本效应带来盈利能力超预期,我们再度小幅上调公司盈利预测,2020-2022年实现EPS为0.25元/股,0.32元/股,0.48元/股,(前值为0.2元/股、0.27元/股、0.4元/股),对应当前PE为27、21、14倍。维持买入评级。

风险提示:波格拉矿权无法延期的风险,海外项目投产不及预期,疫情全球蔓延带来铜、锌、黄金价格大幅下跌。

1. 充分受益金价上行,矿铜放量保驾护航

2020年公司实现毛利149.7亿元,同比增长30%,主要来自矿铜业务放量和矿金板块充分受益金价上行,综合毛利率为11.5%,同比小幅提升,主要由于矿山毛利率达到47.3%,同比上升3.7个百分点。

充分受益金价上行,内生挖掘补充矿权扰动。

公司黄金业务比重持续提升,毛利约51亿元,占比达44%。2020Q3沪金平均价格为413元/克,同比上升23%,环比上涨7.7%。受益于金价上行,公司矿金售价同比大幅提升72元/克至362元/克,同时成本持续优化,单吨同比下滑1元/克至176元/克,毛利率大幅增长至51.4%,盈利能力大幅提升。

公司1-9月合计黄金产量29.5吨,同比基本持平。分项目来看,公司巴新矿权扰动下,积极推进对现有黄金项目的生产建设,潜力挖掘有望持续。陇南紫金李坝金矿已经获取采矿证, 6000吨/天采选系统于10月全面复产,并加快万吨项目建设力争实现年底建成,达产后年均产精矿含金约5.5吨。诺顿金田低品位金矿帕丁顿选厂新增150万吨/年规模维持5-6吨规模,Binduli 低品位1,500 万吨/年堆浸项目首期预计 2022Q1建成投产,达产最高年份可生产黄金约7吨。公司内生黄金项目增长有望持续弥补海外矿权带来的产量扰动。此外,贵州水银洞金矿、洛阳坤宇矿业,山西紫金等均有望带来远期增量。

铜价修复企稳,矿铜放量保驾护航。公司铜业务比重仅次于黄金,毛利55.5亿元,占比约37%。

2020前三季度铜现货均价为4.7万元/吨,同比小幅回落1.6%,其中Q3国内市场铜现货平均价为5.15万元/吨,同比回升9.9%,公司售价基本持稳。成本端来看,来自电积铜成本同比下滑26%、电解铜成本同比下滑20%,铜精矿成本由于部分矿山入选品位下滑小幅提升5%,单位矿铜成本同比下滑至1.94万元/吨。综合来看公司包括电积铜(科卢韦奇)产量增长,多个项目通过技改及规模化放量等有效降低成本,在铜价持稳的情况下,实现毛利率同比改善近3个百分点。

公司1-9月合计矿铜产量34.5万吨,同比上涨31%。分项目来看,低成本电积铜(科卢韦齐)、多宝山、紫金波尔技改等贡献主要增量。公司铜资源以量补价,伴随卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目等持续放量,为公司铜资源效益保驾护航。

锌价承压,铅锌业务小幅拖累业绩。公司铅锌业务回落,毛利5.2亿元,占比约3.5%。国内市场前三季度锌均价为1.8万元/吨,同比回落15%,跌幅收窄,其中Q3均价达到1.96万元/吨,同比持平,但公司成本仍上涨9%,带来毛利率大幅回落至24%。公司矿产锌产量同比下滑14.8%至24.4万吨,量价齐跌小幅拖累业绩。

2. 经营性现金流稳步抬升,资产减值/财务费用可控

2020年1-9月实现经营活动现金净流量约99.05亿元,同比大幅增长63.5%,其中Q3实现经营活动现金流净额 34.3亿元,主要由于公司矿铜持续放量,矿金价格持续上行带来盈利能力提升。

公司三费情况此消彼长,由于运输费计入营业成本导致销售费用同比下滑4.6亿元。尽管并表子公司增加,公司压缩一般性支出,成本控制效果显现,带来管理费用小幅下滑2%至27.1亿元。截至三季报,公司长短期贷款分别提升为284亿元/196亿元/,由于利息支出增长,带来公司财务费用提升2.6亿元,公司年报中计划预计2020年合计项目建设(含技改)资本开支约66亿元,考虑公司项目建设年及新增部分并购项目可能带来小幅提升,目前资产负债率在60%左右水平,但伴随海内外多个资源项目逐渐投产,三年有望经营性净现金流有望持续攀升,带来资产负债率的有效改善。

公司拟发行可转债募集不超过60亿元,主要用于卡莫阿Kamoa-Kakula铜矿项目、Timok铜金矿上矿带、黑龙江铜山矿项目建设。可转债的发行有望一定程度降低融资成本,优化财务结构,并有进一步降低资产负债率的可能,同时公司仍有较大体量的银行授信,满足公司和投资者的灵活需求。

此外,前期市场担心可能影响公司业绩的资产减值损失/信用减值损失 小幅提升至3.4亿元,仍在可控范围。

3. 资源、运营、效益优势有望持续,矿业巨头雏形初现

2020年以来,公司在坚持原有项目建设年基础上,金铜业务持续发力。

公司现金出资17亿元完成收购圭亚那金田。

优质金矿再入麾下,有望充分发挥资源识别和运营实力,实现稳步迈进。圭亚那金田核心资产是Aurora金矿100%权益,采矿权颁发于2011/11/18, 期限20年,目前报告金矿服务年限14年(据圭亚那矿业法采矿权到期后可以申请延长不超过7年),当地政治形势总体稳定,法律体系较为完备,为矿权持续稳定开发提供基础。Aurora金矿拥有探明+控制的金资源量118.69吨,平均品位3.15g/t,推断的金资源量59.13吨,平均品位2.28g/t;2021年中期预计从露采转为地采。选厂处理量为7,500吨/日,原矿品位2.7g/t,金回收率92.4%,年均产金约4.57吨,其中2022-2026年地采平均年产金约5.27吨。该金矿开采条件较优,2019年由于减值导致大幅亏损,8月完成收购后预计公司运营实力有望较快时间带来黄金资源/产量/效益的提升,向黄金龙头公司稳步迈进。

收购超大型铜矿资源,铜矿版图持续扩张

公司以现金方式出资38.8亿元完成巨龙铜业50.1%的股权(按巨龙铜业100%股权作价为77.5亿元为基础)收购。巨龙铜业资源储量大,开发条件好,有形成世界级超大型铜矿的条件,但目前面临目连续三年亏损,且部分建设受制于投资限制未能继续。公司接管有望继续发扬资源并购运营管理实力,知不拉铜矿有望率先贡献现金流,同时加快实现一期年产铜 16 万吨,二期工程年产铜 26 万吨的生产计划,目前驱龙采选工程后续仍需投资72亿元,预计2021年一期项目建成,将资源优势不断转换为现金流和利润增长。

波格拉金矿有望峰回路转,年产黄金预期修复

公司于2015年收购BNL50%股权对应巴布亚新几内亚波格拉金矿47.5%权益,合计初始投资/运营费用/税收抵扣达到20.8亿元,2015年收购以来累计权益净利润超过18亿元,剩余净资产月18亿元,年化投资收益率约19%。巴新政府于4月24日发布新闻,决定不批准波格拉金矿特别采矿权延期申请,并表示将组成国家谈判团队协商。按照4月24日停产对应上半年影响产量约1.26吨,全年来看可能影响2020年公司权益产量约5吨。

日前合资公司BNL有望重新延续波格拉金矿的运营权,考虑中期谈判如果达成和解,有望带来公司黄金产量和业绩优势的进一步扩大。

卡莫阿-卡库拉铜矿地下开发进度创新高

公司2015年收购卡莫阿控股股权后不断增储,按照卡莫阿矿段最新的资源估算,以及卡库拉矿段2018年11月10日生效的资源估算结果,以边界品位1%计算,卡莫阿-卡库拉铜矿控制级别的铜金属资源量为3,800万吨(13.87亿吨@Cu2.74%),推断级别的铜金属资源量为569万吨(3.39亿吨@Cu1.68%),铜金属资源量合计为4,369万吨。目前伴随刚果疫情控制部分解除,公司卡莫阿-卡库拉铜矿卡库拉地下矿开发快速推进,创月度记录新高,项目已累计完成22.6公里地下开拓工程。卡库拉矿山多个地下巷道已掘进高品位矿区,铜矿品位约为5-8%。项目地表矿堆已储备矿石803,000吨。卡库拉选厂计划于2021年第三季度生产首批铜精矿,预期成为全球品位最高的大型铜矿,初始年处理矿量380万吨,投产后前5年平均给矿铜品位约6.0%以上,预计首批达产年产铜有望超过30万吨。

资源、运营、效益优势有望延续

2020年是公司项目建设年,其中黄金业务公司正在推进塞尔维亚Timok铜金矿建设,澳大利亚帕丁顿金矿、甘肃陇南李坝金矿、山西义兴寨金矿等一批增量项目扩产,铜业务板块2021年西藏巨龙铜业、刚果(金)卡莫阿铜矿、塞尔维亚Timok 铜金矿均可望实现首期建成投产。同时,公司延续并购发力,考虑并购项目巨龙(16万吨),奎亚那金田(4-5吨)及武里蒂卡项目(5-8吨),公司2022年矿产铜、金分别有望达到85-90万吨、60-65吨。

并购成长逐渐进入收获期,在多样化融资支持和项目运营管理优势不断凸显下,资源优势有望不断转为经济效益,向全球领先的矿业巨头迈进。

4. 盈利预测与评级

紫金矿业矿铜矿金产量持续爬坡,部分项目风险可能逐步释放,降本效应带来盈利能力超预期,我们再度小幅上调公司盈利预测,2020-2022年实现EPS为0.25元/股,0.32元/股,0.48元/股,(前值为0.2元/股、0.27元/股、0.4元/股),对应当前PE为27、21、14倍。维持买入评级。

5. 风险提示

波格拉矿权无法延期的风险,海外项目投产不及预期,疫情全球蔓延带来铜、锌、黄金价格大幅下跌

财务预测摘要

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告

研究报告:《紫金矿业:业绩持续高增长,彰显资源/运营/融资优势

对外发布时间:2020年10月20日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师 :

杨诚笑 SAC执业证书编号:S1110517020002

孙亮 SAC执业证书编号:S1110516110003

田源 SAC执业证书编号:S1110517030003

王小芃 SAC执业证书编号:S1110517060003

田庆争SAC执业证书编号:S1110518080005

研究报告法律声明

证券研究报告(以下统称“本报告”)署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

评级说明

股票投资评级:自报告日后的6个月内,预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%~20%为“增持”、-10%~10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

行业投资评级:自报告日后的6个月内,预期行业指数相对于同期基准指数,涨幅5%以上为“强于大市”、-5%~5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

免责声明

市场有风险,投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点),亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本平台内容仅供天风证券股份有限公司客户中的专业投资者使用,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本平台中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息,交流研究经验,不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台,所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断,可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

除非另有说明,本平台所载内容版权属于天风证券股份有限公司所有,未经天风证券股份有限公司事先书面许可,任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本平台所载内。

原创文章,作者:PC4f5X,如若转载,请注明出处:http://www.orange-hez.com/52.html

联系我们